CAPM理論の誕生と意義

投資の世界では、リスクとリターンのバランスを取ることが非常に重要です。1960年代、この関係を科学的に説明しようという試みから生まれたのが、CAPM（Capital Asset Pricing Model：資本資産評価モデル）理論です。

CAPM理論は、ウィリアム・シャープ、ジョン・リントナー、ジャン・モッシンらによって開発されました。彼らの目的は、投資判断をより客観的に行えるようにすることでした。この理論の登場により、投資家は以下のような疑問に対して、理論的な根拠を持って答えることができるようになりました：

• なぜリスクの高い投資にはより高いリターンが期待されるのか？
• 個別の株式のリスクは、市場全体とどのように関連しているのか？
• 適切なリスク調整後のリターンはどのように計算すべきか？

CAPM（Capital Asset Pricing Model）とは？

CAPMの基本概念：リスクとリターンの関係

CAPM理論の核心は、「リスクが高い投資ほど、それに見合った高いリターンが期待できるはずだ」という考え方です。これは、私たちの日常生活でも当てはまる原則ですね。例えば、より危険な仕事をする人は、通常より高い給料をもらいます。投資の世界でも同じことが言えるのです。

CAPMの目的：適正な期待リターンの算出

CAPM理論は、ある株式に投資した場合、どれくらいのリターン（収益率）を期待すべきかを計算する方法を提供します。つまり、その株式の「適正な」期待リターンを教えてくれるのです。

CAPMの構成要素：リスクフリー・レートとリスク・プレミアム

CAPMの基本的な考え方は、投資家はリスクを取らなくても得られる最低限のリターン（これを「リスクフリー・レート」と呼びます）に加えて、リスクを取ることに対する「報酬」（これを「リスク・プレミアム」と呼びます）を期待するというものです。

CAPMの数式：期待リターンの計算方法

CAPMは以下のような式で表されます：

期待リターン = リスクフリー・レート + β（ベータ）×（市場の期待リターン – リスクフリー・レート）

ベータ値とマーケットリスク：CAPMの重要な要素

ベータ値：個別株式の市場感応度

ベータ値は、個別の株式が市場全体の動きにどれだけ敏感に反応するかを示す指標です。

• ベータ値が1の場合：その株式は市場と同じように動きます。
• ベータ値が2の場合：その株式は市場の2倍の動きをします。
• ベータ値が0.5の場合：その株式は市場の半分の動きをします。

例えば、ハイテク企業の株式は一般的にベータ値が高い傾向があります。一方、公共事業会社の株式は通常ベータ値が低めです。

マーケットリスク：避けられないリスクの正体

マーケットリスクは、市場全体の動きによって生じるリスクのことです。これは、個別の企業努力ではコントロールできない、いわば「システマティック・リスク（体系的リスク）」と呼ばれるものです。

マーケットリスクの例としては、経済危機、政治的イベント、自然災害などが挙げられます。

投資家は、このマーケットリスクを負うことで追加のリターンを期待します。この追加リターンを「マーケットリスク・プレミアム」と呼びます。

CAPM理論を使った投資判断の5ステップ

それでは、CAPM理論を実際の投資判断に活用する方法を、5つのステップに分けて説明しましょう。

ステップ1：リスクフリー・レートの特定

リスクフリー・レートは、通常、国債の利回りを使用します。日本の場合、10年物国債の利回りがよく用いられます。

具体的な手順：

1. 日本銀行のウェブサイトにアクセス
2. 最新の10年物国債利回りを確認
3. この数値をリスクフリー・レートとして記録

例えば、現在の10年物国債利回りが0.3%だとすると、これがリスクフリー・レートとなります。

ステップ2：投資対象株式のベータ値の算出

ベータ値は、個別株式の価格変動が市場全体の変動にどの程度連動しているかを示す指標です。

具体的な手順：

1. 投資対象企業の過去の株価データを収集（例：過去3年分の月次データ）
2. 同期間の日経平均株価のデータを収集
3. エクセルなどを使用して回帰分析を実行し、ベータ値を算出

例えば、ある企業Aのベータ値を計算したところ、1.2という結果が得られたとします。これは、市場が1%変動するときに、この企業の株価は平均して1.2%変動することを意味します。

ステップ3：マーケットリスク・プレミアムの推定

マーケットリスク・プレミアムは、市場全体の期待リターンから無リスク利回りを差し引いた値です。

具体的な手順：

1. 過去の日経平均株価のデータを収集（例：過去10年分）
2. 年間リターンを計算し、平均値を算出
3. この平均値からリスクフリー・レートを差し引く

例えば、過去10年の日経平均の平均リターンが年7%だったとします。先ほどのリスクフリー・レート0.3%を差し引くと、マーケットリスク・プレミアムは6.7%となります。

ステップ4：CAPMを使用した期待リターンの計算

これまでのステップで得た値を、CAPMの式に当てはめて計算します。

CAPM式：期待リターン = リスクフリー・レート + ベータ値 ×（市場の期待リターン – リスクフリー・レート）

先ほどの数値を使って計算してみましょう：

• リスクフリー・レート：0.3%
• ベータ値：1.2
• マーケットリスク・プレミアム：6.7%

期待リターン = 0.3% + 1.2 × 6.7% = 8.34%

つまり、この企業Aの株式に投資する場合、理論上は8.34%のリターンを期待できることになります。

ステップ5：投資判断の実行

計算された期待リターンと、現在の株価から計算される実際のリターン（予想配当利回りと予想成長率の合計）を比較します。

例えば、企業Aの予想配当利回りが2%、予想成長率が5%だったとします。合計で7%となります。

• 期待リターン（8.34%）> 実際のリターン（7%）：この株式は割安と判断できるかもしれません。
• 期待リターン（8.34%）< 実際のリターン（7%）：この株式は割高と判断できるかもしれません。

この場合、期待リターンのほうが高いので、理論上はこの株式が割安である可能性が示唆されます。

まとめ：CAPMを活用してより賢明な投資判断

CAPM理論を使用することで、個人投資家はより客観的で理論的な投資判断を行うことができます。ただし、CAPMはあくまで理論的なモデルであり、現実の市場は多くの要因によって影響を受けることを忘れてはいけません。

したがって、CAPM理論による分析は、総合的な投資判断の一部として活用するべきです。企業の財務状況、成長性、業界動向、そして自身のリスク許容度なども考慮に入れて、最終的な投資判断を行うことが重要です。

この5ステップのプロセスを理解し実践することで、より客観的で理論的根拠に基づいた投資判断を行うことができるようになるでしょう。ただし、投資にはつねにリスクが伴うことを忘れずに、慎重に判断を行ってください。

CAPM理論は複雑に見えるかもしれませんが、段階的に理解し実践することで、個人投資家の方々も専門家と同じような視点で投資判断を行うことができるようになります。この記事で解説したステップを参考に、自身の投資戦略に取り入れてみてはいかがでしょうか。